5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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