核心观点:在当前经(jīng)济恢(huī)复的不确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其确(què)定的股息收(shōu)入(rù)和(hé)较高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为(wèi)高股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股息率(lǜ)较高的股票(piào)并长期持有的投资策(cè)略。高(gāo)股息(xī)率一方面意味着公司(sī)有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的(de)成本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略的安全(quán)性较高(gāo)，在市场下行阶(jiē)段(duàn)更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观(guān)经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确(què)定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的(de)资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的(de)收益就(jiù)需要(yào)满(mǎn)足(zú)以下几(jǐ)个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就是股息端(duān)需(xū)要有一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就(jiù)是行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定(dìng)的成(chéng)长性(xìng)，股价(jià)有进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体(tǐ)都(dōu)在(zài)24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和(hé)城商(shāng)行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也离(lí)不(bù)开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资(zī)产重定价的情(qíng)况(kuàng)下能够(gòu)保(bǎo)持(chí)正增殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高(gāo)于营(yíng)收，拨备与税收(shōu遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压力(lì)过去(qù)以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季(jì)的(de)到来(lái)，资(zī)产端收益率将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使(shǐ)得负债成本有望进一步(bù)下行，净(jìng)息差(chà)预(yù)计会在(zài)下半年(nián)提升。资产质量方面银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wè遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用i)为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块(kuài)的(de)配置安(ān)全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作为低(dī)且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块，从去年底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出中(zhōng)特(tè)估后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例和(hé)今年(nián)以来的(de)涨幅(fú)也有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特估有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者带来除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研(yán)究所研究报(bào)告：《银行板块与(yǔ)高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢价》

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