私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tch2是什么基团，chch3ch3是什么基团óu)资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对(duì)投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要(yào)求(qiú)的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàngch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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