金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(一周期是什么意思是多少天yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业一周期是什么意思是多少天的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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