来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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