文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)实属和属实区别在哪，实属与属实的区别民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马实属和属实区别在哪，实属与属实的区别鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(hu实属和属实区别在哪，实属与属实的区别ì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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